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匯率雙向波動下,“外匯衍生交易+”的創新與應用

時間: 2019-10-01 08:01:06 來源:   網友評論 0


作者:胡瀟予
來源:中國貨幣市場chinamoneymagazine

內容提要
當前人民幣匯率的雙向波動,催生了市場主體針對匯率敞口避險套保的需求,也推動外匯衍生品市場進入一個快速發展期。“外匯衍生交易+”業務將是未來外匯業務應用中的重要方向。

一、“外匯衍生交易+”的背景

1.資金市場利率成本變化

2018年市場信貸總量趨緊,美元等外幣融資成本持續走高。進入2019年后受央行寬松政策影響,市場資金面充足,境內外資金價格均較去年同期下降。但境內市場受利率政策控制,最低成本常保持在基準利率10%上下浮動,為境外資金的使用創造了空間。

2.企業融資渠道拓寬
全口徑融資政策實施后,進出口企業可從境內、境外兩個市場獲取本外幣融資。2018年以來,受信貸政策、資金成本和規模等因素影響,進出口企業利用境外資金替代流動性資金貸款、節約信貸規模占用的需求逐步放大,而境外資金的流動與使用與匯率變動密切相關。
3.匯率雙向波動常態化
2018年人民幣在是否破7的爭論中收官,全年貶值5.2%,市場對人民幣匯率波動更加適應。2019年全球貿易緊張局勢及地緣政治風險進一步加大了匯率彈性,人民幣匯率從“動”起來到“彈”起來,企業亟需更加多樣化的匯率風險管理工具。
圖1  2018年人民幣匯率走勢



二、“外匯衍生交易+”主要模式

“外匯衍生交易+”的市場模式,同時考量了匯率、利率的結構性情況,以相應市場為切入點,并以遠期、掉期、期權等衍生品為核心,結合國際結算、貿易融資、跨境資金等產品進行結構性創新,合力形成豐富的國際金融產品體系,同時滿足進出口企業利率、匯率的多維度需求。
目前“外匯衍生交易+”的主要模式為:外匯衍生交易+外匯交易類產品;外匯衍生交易+國際結算類產品;外匯衍生交易+國際貿易融資類產品;外匯衍生交易+跨境資金類產品;外匯衍生交易+信貸類產品等。

三、實務案例分析

(一)外匯衍生交易+外匯交易類產品
1.即期外匯買賣合約+外匯掉期合約
案例:某紡織進出口公司,貿易結算資金為歐元。目前經營需要美元資金,但賬面歐元資金充裕。
企業如直接敘做即期外匯買賣,銀行歐元/美元即期報價1.1647,企業賣出100萬歐元,獲得100*1.1647=116.47萬美元。
為獲取更高收益,企業可選擇即期外匯買賣+外匯掉期。企業簽約3個月期限S/B外匯掉期,近端賣歐元/買美元報價1.1647,遠端買歐元/賣美元報價1.1740;掉期成本:(1.1740-1.1647)/1.1647*4=3.19%。如3個月到期后歐元升值超過1.1740,將比期初直接將歐元換為美元更有利。
當然,在實務中,敘做一筆即期外匯買賣要承擔一定匯率風險,在掉期遠端履約中加入外匯買賣環節要考慮系統及賬務的支持,簽約外匯掉期產品也要符合外管政策的要求。
2.期權合約+貨幣掉期合約
案例:某進出口企業前期配置了大量美元貸款,目前到期需要歸還,但企業賬戶僅有人民幣資金,一年后才有美元資金回籠,企業認為當前美元匯率較高,且有波動風險,希望通過更靈活的方案解決資金錯配問題并降低成本。
企業如直接敘做一筆即期購匯,購入1000萬美元,需要付出1000萬*6.6800=6680萬人民幣。一年后企業回籠的美元資金,根據需要再進行結匯,未來匯率不確定,存在敞口風險,且近端購匯成本過高。
該案例中,可通過期權合約+貨幣掉期合約的組合形式,為企業實現多樣化的風險對沖。
首先,企業簽約期限12個月B/S貨幣掉期,近端購匯1000萬美元,需付出1000萬*6.6800=6680萬人民幣;銀行人民幣端的利率報價為5.6%,美元端的利率報價為12M Libor+3.2%=4.6%,到期一次性交換本息;遠端到期日交換本金的折算匯率,則會根據到日期即期匯率S與近端6.6800的折算匯率和一個封頂匯率進行比較(見表1)。
表1  期權合約+貨幣掉期合約收支情況

一年后,如美元匯率升至7.2700,則企業交換的人民幣本金折算匯率為7.2620;企業期初支付的人民幣本金金額為1000萬*6.6800=6680萬元;企業到期日收入人民幣本息金額為1000萬*7.2620*(1+5.6%)=7668.67萬元。

企業期初收取的美元本金金額為1000萬美元;企業到期日支付的美元本息金額1000*(1+4.6%)=1046萬美元。
企業整體收益為=(7668.67-6680)—(1046-1000)*6.6800=988.67-46*6.6800=681.39萬元。
顯然,方案二比方案一對于企業更有利,也更靈活。
(二)外匯衍生交易+資產負債類交易
1.質押美元+貸人民幣+即期結匯
案例:某進出口公司出口貨物,沉淀了較多的美元結算資金,目前需將美元資金結匯人民幣資金使用。企業如將1000萬美元直接結匯,即期匯率6.7170,結匯收益:1000萬美元*6.7170=6717萬元。
企業有美元升值預期,想增加收益,可換一個思路,選擇質押美元貸人民幣的模式,到期企業以質押的美元進行結匯歸還人民幣資金。銀行美元存款報價1.6%,人民幣貸款報價4.3%,利差成本4.3%-1.6%=2.7%。
到期日,如果美元升值幅度超過2.7%,即升值超過6.7321,(6.7321-6.7170)/6.7170*12=2.7%,可優于直接即期結匯。
2.銀承質押+跨境直貸+S/B外匯掉期
當境外融資成本較低時,銀承質押+跨境直貸+S/B外匯掉期的方式,可從境外獲得低成本融資,既滿足企業的融資需求,又可降低其財務成本。
由境外銀行直接為境內企業發放跨境貸款,實現了中資、外資企業跨境融資政策的平等化。融資進境后,企業辦理S/B掉期,近端結匯成人民幣使用,遠端購匯歸還融資款項。
以2019年8月為例,半年期融資成本為2.87%,一年期為2.95%,在一定市場行情下,可能低于境內票據貼現利率。
表2  銀承質押+跨境直貸+掉期業務成本測算表(2019年8月)

(三)外匯衍生交易+貿易融資類交易

質押美元+美元跨境參融通+即期結匯案例:某紡織進出口企業,貿易結算資金為美元,目前賬面上資金充裕。但因國內經營的需要,需使用大量人民幣資金。
如企業直接結匯,那么將無額外收益,但企業可以通過境內外市場價格的差異,存入全額美元保證金,通過美元參融通與從境外融入美元辦理即期結匯,到期后企業用美元保證金進行融資還款。
企業3個月美元存款利率為Libor+55bp=2.8%;3個月參融通的報價為2.75%;企業收益為2.8%-2.75%=0.05%。
(四)外匯衍生交易+國際結算類交易
他行開證+NRA背對背信用證+NRA福費廷
在實務中,有不少境內企業在海外均設有關聯公司,且存在結算幣種和結算期限與國外供貨商存在分歧的情況。通過辦理NRA企業背對背信用證業務,同時有效嵌入外匯交易產品,可幫助企業降低成本。
案例:境內母公司M,在境外設立子公司C, 且C公司在境內銀行開立人民幣及美元NRA賬戶。母公司M需要從境外B公司進口一批貨物100萬美元,希望通過360天人民幣信用證結算,但境外供貨商僅接受即期美元信用證。企業可辦理NRA賬戶背對背信用證+代理福費廷業務。
融資成本=180天母證開證手續費0.25%+子證開證手續費0.15%(可減免)+NRA福費廷融資利率2.7%=0.25%+2.7%=2.95%(年化);融資加遠期購匯綜合成本=2.95%+1.37%=4.32%。較進口押匯可節省0.3%左右,且可有效節約企業授信占用,降低融資成本。

四、需注意的問題

1.正確客觀看待衍生產品
“外匯衍生交易+”模式是以外匯衍生品為核心,而衍生品的基本功能是套期保值,其與套利的本質區別在于有無實際的交易需求。
利用外匯衍生品進行套保并不能確保企業收益最大化,只能鎖定企業的成本或收益,其目的在于確保企業能夠在不斷波動的匯率市場中持續正常運營;另一方面,應用套保會計準則,將衍生品套保端的損益與基礎資產的損益合并考核,如只考量其中一方損益,則有失偏頗。
2.幫助進出口主體樹立財務中性原則
衍生品不是企業利用匯率波動進行盈利的工具,企業的利潤來源始終應是本源業務。商業銀行作為金融專業機構,應幫助進出口企業主體轉變避險觀念,樹立財務中性原則,不賭方向、不糾結于匯率變動,基于自身收付匯頭寸,合理配置本外幣資產和負債。
3.商業銀行加強風險管理
“外匯衍生交易+”市場模式形式多樣,且以外匯衍生品為核心,進出口企業信用風險、市場風險等不容小覷。商業銀行應做好交易事前、事中、事后全流程風險管控,以真實、合法為以上業務辦理的基本要素,杜絕利用虛構貿易幫助企業套利的行為。
4.保持市場模式與產品的持續創新
隨著“一帶一路”項目推進、人民幣國際化步伐加快、境內外投融資合作活躍、企業為資本項下跨幣種資產負債配置的套保需求必將更加豐富細化,商業銀行應盡可能提供匯率風險管理的綜合方案,持續,動態地滿足企業的避險需求。

END

作者單位::胡瀟予,中國農業銀行山東省分行
原文《“外匯衍生交易+”模式在當前市場形勢下的創新與應用》全文將刊載于中國外匯交易中心主辦《中國貨幣市場》雜志2019.10總第216期。


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